建科有限前身为建科所，始建于 1959 年 2 月。其隶属于常州建筑工程总公司，后经计划改制为全民所有制单位；2002 年申请改制，2003 年成功改制转企为“常州市建筑科学研究院有限公司”。

　　转让价 907.92 万元，全部由原职工出资；2011 年经股东会通过变更为股份公司，余荣汉与杨江金出资持股超过 50%；2015 年 10 月在全国中小企业股份转让系统挂牌，股票代码为 834049。

　　2020 年 3 月 19 日终止在全国中小企业股份转让系统挂牌；2022 年 8 月在深所创业板挂牌上市。

　　公司检测业务自 1978 年开展，后续纵向积极拓展工程及材料领域，横向继续夯实建筑建材检测并拓展环保检测。

　　截至 2022 年 10 月 25 日，杨江金及其一致行动人（苏州奔牛和苏州石庄）累计持股 27.93%。前董事长余荣汉父女共持有 8.96%。

　　截至 2022 年 8 月 25 日上市前，公司持股员工达 133 人，持股比例达到 86.11%,上市后应稀释为 64.58%。下设多家公司，从事检测、工程及材料多个领域。

　　公司拥有多领域专家 103 位，其中有 6 名国家级检测资质认定的专家。公司取得了检测机构资质认定（CMA 资质）/实验室认可（CNAS 认可）/认证/司法鉴定等，涉及建筑/交通/水利/铁路/勘察/人防/防雷/消防等多行业的资质。

　　公司曾获“全国建设工程质量检测行业先进单位”/2018 华夏科学技术一等奖等多次荣誉及技 术奖项。

　　近十年公司主编、参编标准共计 42 项，其中包括国家标准和行业标准，承担了市级以上科研项目 47 项。

　　公司主要业务包括检测、特种工程专业服务和新型工程材料，应用于房建、交通、铁路、水利、轨道、环保等领域。

　　1）检测业务是对委托标的进行检验/鉴定/评测/检测等活动，提供第三方的依据，主要分为建筑/建材/环保领域。

　　2）特种工程专业服务是为客户提供加固改造、修复等专项技术服务，覆盖房建/市政/交通/轨道/水利/环境等领域。

　　3）新型工程材料业务主要产品有特种功能材料、保湿及干粉建材、环保装饰新材等干粉类工程材料以及混凝土外加剂。

　　2017 年-2021 年营收/净利 CAGR+18.23%/+51.95%。公司 2015 年后开始聚焦于检测业务，营收占比亦逐年提升，2018-2021 年公司整体营收增速均保持在 15%-20%左右，彰显公司聚焦主业后优秀的业务获取能力，利润自 2019 年亦开始快速增长。

　　我们认为上市前公司检测主业发展顺利，上市后凭借品牌效应及资本市场助力，长期增长值得期待。

　　2022 年 H1，检测技术/专项工程技术/产品销售业务营收占比 51%/25%/23%。检测业务自 2014 年以来营收占比稳步提升，业务增速自 2017 年以来均维持 25%以上增速。检测业务拆分来看，2021 年建筑/环保领域占比 86.57%/13.43%，近 3 年内变化不大。

　　毛利率方面，2022 年 H1，总体毛利率 37.60%，其中检测技术/专项工程技术/产品销售业务毛利率分别为 50.23%/20.29%/28.61%，2019 年以来，检测业务毛利率维持在 50%左右，且由于营收占比不断提升，公司整体毛利率保持在 35%以上。

　　公司获取订单主要包括直接委托和招投标方式，21 年直接委托获得订单金额为 8.70 亿元，占比 79.67%。

　　公司检测服务和特种工程服务均采用直销模式，新型工程材料部分采用经销模式，19-21年公司经销收入在总收入占比为1.82%/2.76%/2.74%，占在新型工程材料销售收入占比为 7.04%/10.82%/11.19%，经销金额逐年增加，主要系公司业务范围逐渐覆盖了上海、浙江、山东、湖北、贵州、陕西、重庆等地，具备了一定的全国供货能力。

　　公司营收区域占比波动不大，全国化布局开展顺利。2021 年国内业务占比 98%，江苏省内/省外占比 82%/16%，省内业务中，公司所在地常州占比 48%，江苏其他城市占比 33%。

　　2018 年-2021 年公司营收均保持了 17%以上的增速，而占比并未出现明显变化，证明公司 除常州外，其他区域业务开展亦较为顺利。

　　前五大客户占比逐年降低，抗风险能力逐渐增强。2019-2021 年新城集团均为第一大客户， 占比约为 7%，前五大客户占比 2021 年为 18.47%，销售金额占比逐渐降低。我们认为下游 客户分散将有利于增加公司的抗风险能力。

　　2019 年后利润率情况较为稳定。2021 年公司毛利率/净利率为 37.78%/14.69%，同比+0.52/+0.78pct 公司毛利率处于可比公司较低水平，但自 2019 年以来，毛利率有所提高；受益于自 2019 年以来的毛利率增加，近 3 年公司净利率亦呈现稳步增加，并处于可比公司中间水平。22 年前 3 季度公司毛利率/净利率 39.19%/14.48%，同比+2.45/+1.26pct。

　　2022Q1-3 公司期间费用率 21.30%，同比+1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 5.05%/10.48%/5.66%/0.10%，同比变动+0.80/+0.15/+0.59/-0.43pct，销售费用率的增加主要系因销售区域扩大，人员增加，相应费用增加所致，财务费用率的下降主要系应收账款保理利息减少所致。

　　2019-2021 年经营性净现金流为 0.82/1.21/1.38 亿元，保持较好水平，由于检测行业需要不断进行资本投入，故投资性净现金流一直呈现流出。2019-2021 年净现比 1.03/0.97/0.86，虽自 2019 年以来有所下滑，但均保持在较高水平。

　　检测是指通过专业技术手段对各类材料、工程、消费品、工业品、环境、成果及其他需要鉴定的物品所进行的检验、测试、鉴定等活动。上游主要是设备及耗材，由检测服务企业进行采购，检测服务企业直接面向下游客户，通过开具检测报告获得收入。

　　CMA 资质是政府的强制性认证行政许可，客单价*数量决定检测营收。根据法律规定，在我国应当取得检测机构资质认定（CMA 资质）后，方可在资质认定范围从事检测活动。

　　CMA 资质认定证书的有效期为 6 年，若公司已有 CMA 则应在其有效期届满 3 个月前申请 延期（上一许可周期无违法违章行为），新申请的符合资质的检测机构可在 52 天内完成 CMA 资质的申请；核发单位主要为省及省级以上市场监督管理部门。

　　检验检测机构还可自愿申请 CNAS 认可，经过 CNAS 认证的机构可以获得签署互认协议国家和地区认可机构的承认。检测机构属于重资产行业，需要配备专业的检测实验室，进行业务的开展。

　　我们认为公司营收主要由两个决定因素：1）客单价，主要由检测参数的多少及项目难易程度决定；2）数量，与所开展业务公司的获客能力有关。

　　建设新的检测中心约为 3 年左右，项目的投资回收期在 7-8 年左右，故检测中心自运营开始的投资回收期约为 4-5 年。建设完成后大约需经历 3 年左右产能爬坡期，期间大概能够利用 50%/80%/100%的产能，完全达产后项目营业收入约为项目初始总投入 1.1 倍。

　　项目投产后成本构成方面：人工成本约占 50%，折旧及摊销（仪器设备的折旧占绝大部分，其会计折旧年限为 5 年）约 15%，耗材及水电费约 10%，其他约 25%。

　　以下游来看，检测行业遍布于经济活动的各个领域，以数据增速来看，近年来行业的增速趋势基本与 GDP 增速趋势相同，我们认为原因在于：检测业务由订单量*客单价构成，1）以订单量来看，当生产米乐m6手机网页版活动稳定向好时，订单量亦将增加，叠加检测渗透率提高，订单量增速将高于 GDP 增速；2）目前经济发展由粗犷逐渐转变为精细化（高速发展转变为高质量发展），检测细化将带动检测参数的增加，从而提高客单价。

　　小企业较多，大公司市场份额不高。截至 2021 年底，我国获得资质认定的各类检测机构共有 51949 家。规模以上的机构数量为 7021 家，占比 13.52%，其营业收入占比为 78.93%， 收入在 5000 万以上/1 亿以上/5 亿以上的机构 1379/579 家/56 家。

　　规模以上/下机构平均 营业收入为 4598 万/192 万，平均营收差距达 24 倍。

　　以上市公司来看，检测行业龙头华测检测的市占率仅 1.06%，建筑建材行业检测龙头国检集团市占率仅 0.41%。据前瞻产业研究院的数据，以集中度来看，2021 年检测行业 CR3 仅为 2%左右，CR5 仅为 3%左右，CR10 仅略高于 4%。

　　服务半径有限，总体形成“东强西弱”格局。由于运输半径、服务的及时性、便利性、服务成本以及部分资质的地域保护措施等因素影响，检验认证机构的业务具有明显的区域性。73.16%的检测机构仅在本省内开展业务。

　　基于此特性，各地检测机构数量均较多，其中前五省份为广东省（4270 家），山东省（3951 家），江苏省（3767 家），河南省（3117 家）。

　　以各地区营收来看，21 年营业收入排名前五的省份分别为广东省（626.06 亿）、江苏省（388.28 亿）、北京市（333.04 亿）、上海市（331.04 亿）、浙江省（300.08 亿）。总体形成“东强西弱”格局，我们认为或与各地经济发展水平密切相关。

　　市场结构优化，民营机构发力。检测行业中企业制的机构占比从 13 年 54.58%稳定上升至 21 年 73.24%，民营机构从 26.62%逐渐上升至 59.15%，事业单位制机构占比从 42.55%逐渐下降至 20.87%。以环境检测为例，2015 年各级环境监测点由原来全部由国家运营变更为通过委托第三方机构进行运营和管理。

　　准入门槛逐渐变高。以建筑检测为例，2022 年 11 月 10 日，住房和城乡建设部办公厅发布 《建设工程质量检测机构资质标准（征求意见稿）》（2023 年 1 月 1 日起施行），标志着 2005 年颁布的《建设工程质量检测管理办法》（建设部令第 141 号，2015 年 5 月 4 日住 建部令第 24 号修改）或将退出历史舞台。

　　新规将资质分为了综合及专项，并取消了见证取样；整体来看对于资质申请提出了更高的要求，例如技术负责人、质量负责人具有 8 （综合资质）/5 年（专项资质）年以上质量检测工作经历及工程类专业正高级（综合资质）/高级（专项资质）技术职称。

　　根据必维国际检验集团（简称 BV）测算，检测市场的规模=TIC 强度系数（0.1%-0.8%左右）*下游总产值，国内来看，以 GDP 作为检测行业下游参考数据，并以检测收入/GDP 测算 TIC 强度系数，根据测算数据，明显可以发现：

　　1）TIC 强度系数呈现逐年递增趋势，2）检测行业增速明显快于 GDP 整体增速。

　　根据上表，我们大致描绘出中国检测收入和 GDP 之前的关系，那么未来增长天花板在何处？

　　首先，我们尝试比较相同时间内各大洲的 TIC 强度系数，根据海外咨询机构数据，2020 年，欧洲/北美/亚太的检测行业 TIC 强度系数约为 0.24%/0.19%/0.21%。

　　其次，我们根据以上算法测算出 2015-2021 年亚太五国的 TIC 强度系数。

　　值得注意的是，graphicalresearch 测算的中国检测行业市场规模较“全国检验检测服务业统计报告”有区别，导致本段中 TIC 强度系数与表格“检测行业与 GDP 的关系”有所差距。但此咨询机构给出亚太五国数据，故在探究“对比国外检测行业，中国的天花板在哪里？”问题中比较有意义。

　　根据测算数据分析，韩国日本的检测行业 TIC 强度系数处于可比国家的领先水平，中国印度排名较为靠后，我们认为与国家经济发展的阶段有关。

　　我们认为至 2027 年，建筑检测行业年均增速能维持 10%左右。我们以建筑业总产值作为建筑建材检测领域的下游参考数据，并以建筑建材检测总营收/建筑业总产值测算强度系数，其中假设：

　　2）假设未来 6 年间建筑建材领域强度系数年均提升 0.02pct，即至 2027 年强度系数为 0.49%；主要考虑到：目前建筑建材领域的强度系数为 0.37%，位于 BV 给出的强度系数中值 偏下位置；强度系数 6 年（2015-2021 年）内提升 0.12pct，年均 0.02pct；强度系数上限 为 0.8%；

　　2017 年 10 月，党的十九大把“增强绿水青山就是金山银山的意识”首次写入党章，生态环境保护工作进入新阶段，次年环境检测市场规模呈现 57.38%的增速。

　　近年我国对于生态环境保护和检测仍处于高度重视阶段，频频颁布多项相关政策，例如《2030 年前碳达峰行动方案》、《“十四五”生态环境监测规划》等。

　　考虑到碳、大气、三水、土壤和地下水等检测需求将带动行业持续扩张，参考近几年环境检测行业增速，我们认为未来或仍能保持 12%左右增速。

　　必维集团是建筑建材领域检测标杆公司。必维国际检验集团（BureauVeritas，简称必维或 BV)，创立于 1828 年，2007 年 10 月 24 日在巴黎泛欧交易所上市。

　　截止 21 年底，必维国际检验集团在全球设立超过 1600 个办事处和实验室，拥有超过 79000 名员工，其中中国有 130 个办事处和实验室，拥有约 17000 名员工。

　　公司服务超 40 万名客户，其业务范围包括船舶、工业、建筑、食品、消费品等。截止 21 年底，前 25 名客户收入占比仅 10%，下游客户分散具有良好抗风险能力。

　　2021 年，BV 营收/扣非后归母净利润为 49.81/4.21 亿欧元，同比+8.3%/+236%。2012-2021 年，公司的营收/扣非后归母净利润 CAGR+2.7%/4.3%，虽有波折，但总体呈现稳定上升的状态。2020 年 BV 的收入和扣非后归母净利润都有所降低，其中扣非后归母净利润的降低较为明显，主要系疫情影响。

　　以各类业务占比来看，2021 年，公司建筑与基础设施/食品、农产品和大宗商品/工业/消费品四类业务占比 29%/21%/20%/13%，合计占比 84%。

　　BV 成立之初的业务是为航海运输保险商提供商务中心使用的最新保险费率信息，并提供准 确的船舶和设备状况信息。

　　随着工业革命，诸如钢铁、航空、车辆、建筑等各种产业兴起，其安全、环保问题米乐m6手机网页版得到重视，必维的检测领域也不断地扩展。

　　BV 为响应市场的特定需求，建立如毕法克、BVQI（BureauVeritasQualityInternational）-现公司认证部等分支机构。比如在进口货物装船检验领域，各国政府都具有需求，虽公司之前从未涉猎此业务，但由于技术可以快速掌握并快速复制，BV 很快建立起了一个全球网络。

　　在这一阶段，较为发达的国家，人们越来越关注质量、健康与安全和环境问题。叠加随着全球化的进程，进出口商品对于检测的需求增加，同时商品的标准也开始全球化，业务的可复制性增强。

　　在这样的外部机遇下，BV 通过在不同的国家收购不同领域的检测机构，扩展了其业务范围，巩固了其在细分地区与细分市场的领先地位，并逐步建立起其在全球 TIC 服务的地位。

　　根据 BV 公司的发展历程，并结合 2007-2021 年 BV 营收增长拆分能够看出，2018 年之前，外延并购增长贡献了公司较多营收增长，而在 2019 年开始，并购步伐逐渐放缓，公司开始转向内生增长，我们认为若去掉币值因素影响，自 2013 年起 BV 营收增速一直未能超过 10%，且自 2015 年起外延增长速度均维持在 4%以下，找不到优质并购标的或是 BV 公司转向内生增长的主要原因。

　　纵观 BV 发展，1990 年-2018 年的 28 年时间内，公司未曾停止并购步伐，业务规模亦不断扩大，同时深度整合管理并购资源，实现内生增长持续发力，综上，我们认为并购及并购后资源整合能力或是衡量检测公司能否发展壮大的原因之一。

　　检测业务涵盖三大检测领域。公司的检测服务深耕建筑/建材/环境三大检测领域：

　　1）建筑工程检测主要针对房屋/基建工程检测，围绕工程原材料、半成品、成品及工程实体等开展工程质量检测鉴定，工程相关功能检测，工程安全及施工安全监测等检测服务；

　　2）建筑材料检测服务指的是对于建筑施工过程中用到的路水泥、砂石、钢筋等建筑材料进行在质量、节能、功能性等多维度的检测服务；

　　3）环境保护检测主要分为环境检测、农/林业土壤检测等。公司环境保护检测板块服务主要通过子公司青山绿水及江苏正德实施，在常州、连云港、南通、南京和苏州设有实验室。

　　公司将传统的技术服务物联化，做到检测、监测数据的自动抓取上传分析，提高检测、监测自动化水平。

　　实现检测机构与政府、客户等的互联互通，加强协作与监督，使检测流程和检测数据更加透明，助于提高公司公信度。

　　同时检测数据可以汇总到机构云平台或者主管部门，利用大数据与云计算技术筛选数据可提取有价值的信息，可提供实时在线数据展示，满足客户对检测结果的多元化需求。

　　公司针对建设工程智慧检测业务进行重点培育，提供“智慧工地”管理系统等信息化、数字化解决方案。

　　特种工程专业服务主要是建筑的修复工程业务。公司的特种工程专业服务是为客户提供加固改造、道路非开挖注浆修复、防渗漏修复、外保温改造与修复处理等专项技术服务，覆盖房建/市政/交通/轨道/水利/环境等多领域，该业务主要通过公司全资子公司江苏鼎达进行开展。

　　公司新型工程材料业务包括房建/铁路/市政/水利/家装等领域新型工程材料的研究开发、推广应用及生产销售，主要由子公司江苏尼高和越南绿能负责生产销售。

　　主要产品有特种功能材料、保湿及干粉建材、环保装饰新材等干粉类工程材料以及混凝土外加剂。公司在处理质量事故或者提高功能的工程里会使用自研的材料以提高性能。

　　仪器利用率高。收入与仪器设备比指标方面，公司处于检测行业前列。行业普遍采用仪器设备资产原值与检测营收比值来衡量检测公司的经营情况。

　　上市公司此比值显著高于行业。以从事工业品、消费品等领域检测为主的华测检测，谱尼测试为例，收入与仪器设备原值比值为 1.7-1.9 左右；而对于建筑建材领域来看，国检集团此比值在 2.0 附近，建科股份此比值达到 3 以上。比值越高意味着固定资产周转率越高。

　　2018-2021 年，建科股份人均产值较稳健，2021 年突破 70 万，处于可比公司前列，人均创利角度，由于 2015-2018 年正处于公司业务结构优化时期，故人均创利并未明显释放，而自 2019 年以来，人均创利明显提升，2021 年公司人均创利 10.4 万，居可比公司前列。

　　人均薪酬角度，公司 2018-2021 年虽有所增长，但整体变化不大。综合上文来看，公司实验室利用率居可比公司前列且人员管控能力较强。

　　我们认为深度绑定员工利益或是公司人均效能各项指标居可比公司前列的主要原因：

　　3）公司于 2022 年 11 月进行限制性股票激励计划，以 12.53 元/股授予 399 人，合计 508.5 万股，并预留 30 万股，其中授予董事、高级管理人员周剑峰（40 万股）/刘小玲（20 万股）/吴海军（20 万股）及核心人员（428.5 万股）。

　　检测参数可以衡量一家检测机构的业务能力范围，彰显检测服务的广度。2019-2021年公司检测参数数量分别为 4929/6338/7861 个，同比+29%/+24%，检测参数的扩项，可以增加检测广度，提高客户覆盖范围，增加订单数量，同时亦可以增加单个订单的检测金额，提升客单价。

　　公司 2018- 2021 委外服务采购成本占收入比重分别为 29.17%/24.65%/22.01%/21.22%，呈逐年下降趋势。我们认为或与检测参数不断扩项有较大关联。

　　公司募集 9.69 亿资金，其中计划使用 6.71 亿在常州建设检测总部，1.34 亿在云南、四川、湖北、河南、浙江五个省份租赁共计 21，000 ㎡的 的场所作为区域检测实验室，投资回报期约为 7.59 年。

　　发展方向上，公司未来将围绕检测主业，形成“1 个产业中心+5 个应用科学研究发展方向”，（即：1 个产业中心——检测与质量科技服务；5 个应用科学研究发展方向——智慧检测与健康建筑、质量咨询与检测诊断处理、工程安全与防灾减灾、低碳环保与绿色节能、城市更新与加固改造五大方向）。

　　未来三年，公司还将在北京、上海、深圳等地联合设立联合创新中心，进行行业政策研究、 标准制定、整合资源与加强合作。

　　2022 年 10 月 27 日，公司公告《投资管理制度》，为外延并购助力。公司上市之前就已进行外延并购发展，其中两笔较大的并购是 2015 年的苏州高新检测及 2017 年的青山绿水(江苏)，并购出资 1798.6 及 1742 万元。

　　收购完成后营收均保持了较为稳健增长，其中青山绿水公司增速较快，并于 2018-2019 年迅速成立了青山绿水南京/连云港/苏州等公司。

　　1）检测技术服务：检测业务是公司当前的核心业务，且公司自 2015 年调整业务结构后着 重发展此业务，IPO 募投项目均以此业务为主，故我们认为此业务仍具备较大增长潜力，且公司全国化布局，常州以外市场有望进一步开拓，公司营收有望延续较高增长，但初期省外开扩或出现以价换量的局面，预计毛利率小幅下行。预计 22-24 年检测技术服务业务收入增速 22%/36%/36%，毛利率 51.9%/50.9%/50.4%。

　　2）专项工程技术服务及产品销售：专项工程技术服务及产品销售系检测协同业务，但由于 公司发展主业在检测业务，此两项业务或不为公司目前发力重点，预计保持稳健发展。

　　费用端：由于公司进行异地扩张，预计销售区域扩大，人员增加，相应费用或有所增加，主要体现在销售及管理费用率的增加。

　　外地扩张不及预期：目前来看公司规划全国扩张，是营收利润能够持续高增的基础，若外地扩张不顺利，或影响公司发展；

　　行业竞争加剧：行业内小型企业较多，且毛利率较高，或存在较多竞争，若行业竞争加剧， 不排除出现价格战等情况，从而造成客单价及订单量双重承压，影响业绩；

　　产业政策变化及宏观周期波动：随着检验检测机构数量持续增加，市场竞争加剧，未来产业政策、行业资质认定标准、市场准入规则和行业标准可能发生变化，可能对公司发展造成不利影响；

　　公信力和品牌受到不利影响：公司以检验检测为核心主业，若出现质量问题将导致公司公信力和品牌受损，影响公司的的业务拓展和盈利状况；

　　下业发展不及预期：检测行业与下业发展密切相关，若行业发展不及预期，或导致检测行业出现增速不佳等因素，侧面导致行业竞争加剧或造成订单量减少；

　　募投项目测算效益无法实现/不及预期：募投项目经济效益测算基于公司同类产品的历史运 营指标，并结合当前市场环境和预期增长率进行测算。但募投项目建设受多种因素影响，可能导致募投项目预期的经济效益指标无法实现，从而对公司整体盈利水平造成不利影响。