瓷砖胶由优质水泥、级配骨料、环保胶粉、保水剂等添加剂组成，用于粘贴瓷砖、面砖、地砖等装饰材料。与水泥砂浆相比，瓷砖胶具有功能性强、适用范围广、施工方式简单等诸多优点。根据我们中性测算，到2025 年瓷砖胶的材料空间有望超过220 亿，施工产值超过1800 亿。在地产趋势趋弱的背景下，是一个相当具有吸引力的细分赛道，有望吸引建材龙头、化工优质龙头进入，做强产业，格局重塑。本文将从瓷砖胶替代水泥砂浆、市场空间、竞争格局3 个角度，解构千亿市场的投资机会。

　　一、瓷砖胶加速替代水泥砂浆？长期以来，国内瓷砖胶渗透率低，增长缓慢，主因：

　　瓷砖胶价格较高，国内建筑平整度较差以及装修工人对瓷砖胶的使用方式不熟悉。目前有诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆：（1）安全性要求，政策推动：当瓷砖用于建筑物外立面装饰材料时，对铺贴的牢固性要求高，住建部发布文件要求自2022 年9 月14 日起，禁止使用现场水泥拌砂浆粘贴外墙饰面砖，可使用水泥基粘接材料粘贴工艺进行替代；（2）大板/岩板流行推动瓷砖胶使用率和使用量提升：中大尺寸瓷砖对粘接材料的强度要求更高，且大板需要达到一定的铺贴厚度以防止瓷砖碎裂；（3）成本下降：我国瓷砖胶均价由2013 年的1659 元/吨下降至2021 年的1193 元/吨，7 年CAGR 为-4.6%；（4）瓷砖胶可满足小众瓷砖铺贴需求：瓷砖胶产品丰富、功能性强，有针对不同类型瓷砖的专用胶。（5）三四线需求释放：目前三四线城市瓷砖胶的使用率较低，使用率提升将释放增量需求。

　　二、预计2025 年产品空间超过220 亿元，施工产值超过1800 亿元：国内瓷砖胶消费量逐年提升，由2013 年的350 万吨提升至2020 年的1200 万吨，7 年CAGR 为19.3%，我们预计2020-2025 年瓷砖胶消费量将由1200 万吨提升至2124 万吨，5 年CAGR 为12.1%，市场规模将由143 亿元提升至223 亿元，5 年CAGR 为9.3%。长期看，到2030 年，瓷砖胶消费量将提升至2850 万吨，材料市场规模将提升至299 亿元。

　　施工产值空间更大，人工成本趋势提升背景下，我们测算用瓷砖胶铺贴的施工产值将由2021 年的1234 亿元提升至2025 年的1846 亿元，2030 年可达2477 亿元。

　　三、国际品牌主导，国内品牌提速：国内瓷砖胶行业整体呈现小、散的特点，截止2021 年国内瓷砖胶生产企业近4000 家，按销售额统计的CR10 为45%。瓷砖胶赛道的参与者可分为国际品牌、国内主流品牌和区域性品牌三种类型，米乐m6手机网页版国际品牌目前仍占主导地位，先发优势明显，渠道布局与客户营销方面均积淀已久。国内主要品牌持续发力，布局瓷砖胶产品既能满足终端业主或工长“一站式采购”需求，又能提升销售客单值。施工千亿产值更吸引厂商延伸铺贴业务，挖掘服务价值，例如蒙娜丽莎推出“微笑铺贴”服务。

　　四、格局重塑进行时：打破“小散”局面，国内品牌引导集中：（1）外资布局贯彻零售分销战略，培育瓷砖胶的快消属性、零售属性；（2）对比内墙涂料产品，瓷砖胶的“消费品之路”天然不易；（3）地产企业的风险暴露，影响建材行业发展前景，瓷砖胶销售渠道没有形成大B 工程快速拓展的局面；（4）弱消费属性、米乐m6手机网页版经销模式为主，意味着成本与效率是竞争核心。国内主流品牌的切入加快、份额提升，会打破“小散”局面，集中权有望由内资品牌掌握：（1）“得工长者得天下”，国内一线品牌工长资源优势同样明显；（2）国内品牌仍具备性价比优势。品牌信誉度和装修师傅的意见、产品质量是消费者选择瓷砖胶品牌的关键因素。

　　投资建议：建议关注积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业，推荐东方雨虹；具备协同效应的瓷砖品牌，推荐蒙娜丽莎，关注东鹏控股，帝欧家居；此外同步推荐积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业三棵树、科顺股份、伟星新材、公元股份；以及推荐布局改性硅烷材料瓷砖胶的硅宝科技。

　　风险提示：1）地产销售不及预期；2）瓷砖胶使用率不及预期；3）原材料价格上升的风险。