当前我们对建材行业整体判断：品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；水泥行业亏损面扩大，但政策回暖推动龙头估值及业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，库存去化叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。

　　本周重点事件及观点：1）多项利好落地，三部委推进“认房不认贷”实施。近日，住建局、人民银行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。同日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》。自2024 年1 月1 日至2025 年12 月31 日，对出售自有住房并在现住房出售后1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。我们认为，当前地产政策持续落地出台，意在从需求端切实降低居民购房成本，促进销售交易恢复，以更好满足刚性和改善性住房需求释放；特别是三部委推进“认房不认贷”落实，当前仍在执行“认房又认贷”的北上广深等14 城若后续跟进落地，改善置换和异地购房群体的首付筹资压力和按揭成本都降得到大幅缓解。2）工信部等八部门印发《建材行业稳增长工作方案》。工信部、改革委、财政部等八部门近日联合印发《建材行业稳增长工作方案》，提出2023-2024 年，建材行业稳增长的主要目标是：

　　行业保持平稳增长，2023 年和2024 年，力争工业增加值增速分别为3.5%、4%左右。

　　绿色建材、矿物功能材料、无机非金属新材料等规上企业营业收入年均增长10%以上，主要行业关键工序数控化率达到65%以上，水泥、玻璃、陶瓷行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，产业高端化智能化绿色化水平不断提升。方案的印发旨在扩大有效投资，促进建材行业转型升级；提升有效供给，激发行业增长新动能。3）板块公司中报业绩陆续披露，各细分龙头盈利彰显较强韧性。本周上市公司陆续发布中报业绩：北新建材石膏板经营壁垒彰显，高端化推进卓有成效；营收平稳，毛利率稳步提升。23H1 公司石膏板业务实现收入70.18 亿，同比-0.62%，在上半年下游需求承压下石膏板营收保持相对平稳，23H1 石膏板业务毛利率38.44%，同比+2.98pcts。防水业务市占提升加速，盈利同比大幅好转；涂料业务整合再进一步，23H1 收入快速增长。伟星新材公司整体收入阶段性承压；防水等其他产品收入增速亮眼；成本压力持续缓解，管道业务毛利率同比明显提升；剔除投资收益影响后，23H1 扣非归母净利同比-8.7%；现金牛本色依旧，经营活动现金流净额大幅改善。海螺水泥市场份额稳中有升，吨价格同比略有下降；23Q2 吨盈利预计环比提升，行业压力期维持较强盈利韧性。华新水泥依托海外产能扩张及国内骨料、混凝土放量实现23Q2 收入及业绩增长，23H1 非水泥业务利润占比已达到56%，内生成长增强盈利韧性。公元股份管道业务价减量增，单季营收增长提速；盈利水平边际改善明显，费用水平控制良好；减值计提充分，轻装上阵值得期待。鲁阳节能下游需求下滑，致营收增速阶段性放缓；能源成本压力逐步缓解，盈利水平持续修复；奇耐资产整合稳步推进，收购协议引入对赌机制；产品矩阵进一步丰富，打开二次成长空间。中国建材需求压力挤压基础建材盈利空间；新材料布局初步显效，业绩贡献持续加大；工程技术服务经营质量进一步提升。

　　品牌建材：政策落地或推动“金九银十”销售改善，板块龙头企业中报业绩内生修复显著，当前业绩有韧性、估值低的细分龙头性价比凸显。从板块23H1 业绩披露情况看：1）板块企业在行业底部踔厉奋发，客户拓展上积极开拓学校、医院和工业等非房业务，渠道转型上加大对C 端和小B 端的布局与投入，结果上看，各细分行业龙头23H1 需求端皆呈现韧性复苏态势，特别是C 端优秀和行业供给出清明显的瓷砖龙头东鹏控股、三棵树23H1 收入端分别同比增长15.84%和增长21.86%；2）板块企业业绩拐点明确，并且呈现出利润增幅显著大于收入增幅的特征，背后第一是22 年初以来各核心原材料价格同比皆有较大降幅，增厚企业毛利率，第二是行业底部各企业向内求效率，进行人员精简、费用压缩以及生产制造降本等措施，节约经营费用。第三是随着渠道向C 端和小B 端转型效果的显现，高毛利率和优质现金流渠道占比的不断提升，也帮助改善盈利水平和现金流质量。从近期政策端变化来看：中央层面政策定调发力的方向，由22Q4 以“三支箭”为代表的供给端化解优质房企信用风险，转换到7-24 政治局会议的“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，以及三部委推进“认房不认贷”落地，中央层面定调的政策端发力重点已由供给端正式过渡到需求端，对于激活销售交易、释放改善需求具有更直接作用，期待改善需求释放引领“金九银十”市场销售交易改善，从而带动新建住宅产业链重回良性运转阶段。在此背景下，我们认为板块正在演绎出新一轮的发展范式，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C 端、小B 端渠道拓展和多品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。龙头企业率先复苏，强者恒强。展望23H2，板块企业业绩将继续修复：1）22H2 在公共卫生事件以及地产不景气下，板块收入和利润端皆呈现较低基数，23H2 业绩同比恢复有优势；2）政策改善产业链预期，有助于产业链正常运转的修复，需求端不悲观；3）原材料降本红利将继续释放，但同比优势缩窄；4）企业渠道转型、新品培育以及内部降本增效的效果将持续显现。短期看，部分龙头企业在Q2 悲观预期逐步加重之下股价超跌，7-24 政治局会议后预期有所好转，但后又受地产信用风险事件拖累预期有所转弱，当前政策发力方向已明，“认房不认贷”切实落地，若后续北上广深一线城市执行落地速度超预期，则基本面存加速改善机会，23-24 龙头业绩上修将带来基本面贝塔，同时从中报看23H2 业绩修复路径也已明晰，龙头基本面修复确定性高。结合以上观点，考虑估值性价比匹配，我们推荐【北新建材】、【东方雨虹】、【伟星新材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【蒙娜丽莎】、【科顺股份】、【东鹏控股】、【亚士创能】、【公元股份】等，关注【箭牌家居】、【中国联塑】等。

　　水泥头部企业中报业绩韧性强；政策回暖推动估值+业绩修复。需求退潮后错峰趋严亦难阻价格快速下行，预计行业内大量企业已经难以盈利。但从2023 年中报表现来看，头部企业依托各自成本管控、区域格局、非水泥业务扩张等优势支持下，在行业低谷抬升盈利中枢，保持极强韧性，期待政策回暖望促板块及龙头企业估值及业绩修复。截至8 月25 日水泥（申万）及海螺水泥PB 分别为0.84X、0.76X，分别处历史1.1%、2.7%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。7 月政治局会议后，政策预期好转预计可首先带来估值修复；伴随系列政策落地，需求回暖提供价格向上动能，在煤价稳中有落背景下，实现业绩修复。中长期看双碳政策及合理市场竞争促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。本周全国水泥市场价格大体保持平稳。价格上涨区域主要是山东省，幅度10-30 元/吨；价格回落区域为江苏和江西，幅度10-20 元/吨。8 月下旬，受市场资金紧张因素影响，大多数地区在建项目施工进度缓慢，水泥需求环比提升有限；分区域看，长三角和珠三角地区企业发货率在7-8 成，华北、东北、西南和西北地区多在4-7 成不等。价格方面，受益于错峰生产和行业自律，局部地区水泥企业积极复价，助推全国整体价格实现企稳。本周全国水泥库容比75.8%，环比+0.9pct，同比+11.3pct；出货率为57.9%，环比+0.3pct，同比-3.5pct 推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头突出的苏博特，建议关注垒知集团。

　　玻纤：周期底部，风电纱需求高增拉动龙头产销改善。本周缠绕直接纱2400tex 均价3765元/吨（环比持平，同比-1010）；电子纱G75 均价7900 元/吨（环比持平，同比-1350）；电子布主流报价3.2-3.8 元/米。供给端，预计23 年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际看， 我们预计23Q1-24Q2 粗纱新增供给可控， 分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4 万吨/季，23Q1-24Q2 电子纱新增供给有限，分别为+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0 万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23 年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，7 月末行业库存89.1 万吨，环比+4.8%。

　　当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；受益于产品结构高端化，龙头企业底部竞争优势有望扩大。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。

　　药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量可期，关联审批制度下，行业加速向头部集中。从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异；管制瓶受益玻管国产替代突破，盈利水平有望提升。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，公司盈利弹性释放可期。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻。

　　浮法玻璃需求端受益保交楼，库存去化叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。本周玻璃价格略涨，库存环比由减转增：本周浮法玻璃均价2089 元/吨（周环比+4），周末行业库存4027 万重箱（周环比+121），玻璃在产产能17.1 万t/d（周环比+1400t/d）。

　　本周浮法玻璃市场交投一般，涨跌互现，部分区域成交重心小幅下移。周内市场维持消化社会库存，浮法厂及贸易商出货受一定限制，市场信心有所转弱，部分为兑现利润，存一定让利促销。近期除主产区沙河、湖北库存增量相对明显外，其他区域增量有限，库存整体可控。需求端表现尚可，加工厂在手订单相对稳定，大厂订单较为饱满。预计整体市场在一定阶段内供需结构仍可得到支撑，但短期市场信心偏弱，下周部分区域价格或仍将有小幅松动。我们预计在当前价格下，行业普白品种保持一定盈利水平。展望后市，旺季来临后原片需求望继续改善，米乐m6手机网页版行业库存降至19-20 年份同期正常水平；竣工修复、库存去化以及成本中枢下移下，企业盈利修复确定性仍相对较好。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。

　　光伏玻璃方面：a.压延玻璃，供给政策收紧下，行业产能投放或低于预期，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2mm 镀膜主流报价25.5 元/平（环比持平）；库存天数约21.1（环比-2.3%）在产产能9.0 万t/d（环比持平）。近期组件招标量高于往年同期，随终端电站项目启动，需求望逐步向好。伴随行业库存持续去化，后续光伏玻璃价格仍有向上弹性，行业盈利低位具备改善空间。受益光伏装机需求加速释放，推荐旗滨集团（23年为光伏玻璃产能落地大年，且良品率已有明显提升），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO 玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。

　　陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头企业凭借规模、研发及项目经验优势进一步提升市占率，推荐鲁阳节能。

　　安全建材板块持续推荐志特新材、震安科技、青鸟消防。1）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。伴随23Q1 爬架业务业绩拖累影响消退，后续公司业绩望逐步好转。

　　2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）青鸟消防：作为消防报警龙头，米乐m6手机网页版内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展，定增落地，股东和资金实力再加强，青鸟腾飞发展加速度。

　　风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；不畅；信息更新不及时风险。