近期一系列政策落地，提振市场情绪。当前市场已反应相当悲观的预期，长周期因素过度计价，后续预期下修空间有限，钟摆有望回摆。配置维度建议风格边际调增顺周期方向（高赔率+基本面企稳）+科技部分细分景气（盈利趋势确定性向上）。行业推荐：半导体、有色/石油、农化品、机械设备、汽车、通信、地产链等。主题关注中特估新一轮机会。

　　政策利好信号持续出现，政策底向市场底传导。本周中央层面出台一系列重磅政策提振内需，鼓励民营企业发展改善营商环境，叠加将于本月底召开的政治局会议，房地产、建筑材料、汽车、社会零售、消费电子、平台企业、双碳、教育、人力服务等行业预期均有边际改善，且我们预期未来半年政策有望持续落地。近月市场对今年经济预期持续下修，我们相信今年经济增速仍可达5%，预期下修基本已经完成，且美国加息周期临近收官，美债利率与美元都已处于顶部区域，本周a股市场情绪降至冰点，两市交易额缩量明显，人民币汇率已有企稳回升趋势，后续外资有望净流入a股，大宗商品价格继续上涨，升至年初以来高位，下半年价格指数有望好于预期，企业盈利预期存在上修空间，我们认为当前市场值得积极布局。

　　基金中报分析，消费减配，成长分化。二季度主动权益基金股票仓位回落1.3pct至84%，在前期经济强复苏预期落空的背景下，二季度机构资金重点在中小科创板块掘金，成长风格仍是最主要的加仓方向。一季度我们曾提示计算机行业基金持股占比提升较快、到达相对高位，二季度通信行业持股占比环比提升2.3pct达到5.5%，为所有行业最高水平，超过电力设备（5.3%）和食品饮料（4.8%）。结合配置拥挤度（行业前5大重仓股持股市值占行业流通市值比例）来看，通信行业同样升至榜首。二季度TMT板块内部配置从计算机转向更具基本面的通信和电子行业，通信行业配置已偏高。

　　综合评估景气、估值与机构配置拥挤度，配置维度建议边际调增顺周期，相对风格均衡。以“高赔率+基本面企稳”原则挖掘部分顺周期机会（有色/石油、农化品、保险、建筑、白电），以“盈利趋势确定性向上”原则优选科技部分细分景气方向（半导体，维持算力产业链、特斯拉产业链/充电桩等低渗透率方向配置）。

　　行业推荐：半导体、有色/石油、农化品、机械设备、汽车、通信、地产链等。主题层面关注中特估的新一轮机会。

　　市场缩量触底，板块轮动持续。本周指数全线、深证成指、创业板指本周分别收跌1.98%、2.44%和2.74%；中证 500、国证 2000 为代表的中小盘指数分别下跌1.74%和2.33%。行业方面，31个申万一级行业跌多涨少，轮动持续加剧，其中房地产和建筑材料领涨，分别上涨3.56%和2.56%；通信与计算机跌幅居前，分别下跌6.22%、5.24%。市场风格维度，国证成长和国证价值表现不佳，分别下跌2.15%和1.59%。

　　本周北向和杠杆资金行业配置分歧明显。本周北向资金受台风影响周一停止交易，周二净流出87.65亿，此金额是北向资金今年以来第二大单日净卖额，周五在国内政策刺激推动下北向资金流入58亿，全周净流出75.25亿元，环比变动-273.69亿元，其中流入通信、汽车、家用电器较多，电力设备、计算机、银行流出较多。相较而言，杠杆资金在食品饮料、机械、非银行金融、医药流入最多，计算机、电子、通信、银行流出最多。

　　政策底部已至，下半年消费、双碳、地产等行业相对受益。本周发布的一系列政策所含信息量极高，涉及方面极广。一方面，中央高度重视国内消费行业的复苏和稳步发展，从7月19日国常会印发《关于促进家居消费的若干措施》，提出增强居民家居消费意愿，再到7月21日颁布《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》为汽车和电子产品消费发展提供政策指引，7月21日的国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，有助于自上而下释放资金和住房需求、化解地方债务问题等，如此密集的消费刺激政策彰显了国家在下半年提振国内消费的决心，房地产、建筑材料、汽车、社会零售、消费电子等相关行业有望从中充分获益。另一方面在7月19日中央和国务院发布了《关于促进民营经济发展壮大的意见》，肯定民营企业对国内经济重要作用的同时，通过八大方面31条具体政策指导，从优化营商环境、加强法制保障、提供政策支持等多维度支持民营企业发展，后续一系列配套政策的实施有望在今年下半年落地推进，互联网平台企业、双碳、教育和人力服务等相关方向有望受益。顶层设计和具体政策指引的相继发布或指引政策底已至，叠加即将于本月底召开的政治局会议，政策面的显著发力有助于提振市场情绪，为投资者树立坚定信心。

　　汇率“政策底”已现，后续汇率有望继续企稳回升。2023年7月20日，央行上调面向全部机构的宏观审慎调节参数，使其从1.25调升至1.5，当前宏观审慎调节参数达到历史最高。跨境融资风险加权余额上限与宏观审慎调节参数呈正向变动，此次央行调升宏观审慎调节参数提高了企业及银行借美元外债的上限，其本质在于增加了外汇市场的美元供给，进而促进人民币升值。从历史维度来看，历次央行调节宏观审慎参数都使得汇率走势迎来拐点：2020年3月12日，央行上调面向全部机构的宏观审慎调节参数，使其从1调升至1.25，随后6月初汇率见顶；2022年10月25日，央行上调面向全部机构的宏观审慎调节参数，使其从1调升至1.25，同年11月初汇率阶段性见顶；2023年7月20日，美债收益率达到历史最高区间，人民币贬值预期愈发一致的情况下央行再次上调面向全部机构的宏观审慎调节参数，使其从1.25调升至1.5，攀升至历史最高。鉴往知来，我们有理由预期人民币汇率已经位于拐点区间，汇率的“政策底”已现，后续人民币汇率有望继续企稳回升。此外参考历史经验，自2020年以来历次宏观审慎调节参数的上调使得汇率走向拐点的同时，也有效推动市场止跌向上，因此在本轮宏观审慎调节参数上调至历史最高之际，我们认为后续市场有望企稳，并在多方利好叠加下止跌向上。

　　五月底以来我们在多份策略报告中反复强调市场可能构筑“W”型复合底部，可通过三大关键指标来观察和判断市场能否企稳或转为上涨：1）市场是否缩量完全，即成交额从回撤开始的顶部下降了约60%后，或当换手率从顶部下降了约60%后；2）人民币汇率升值或单边贬值预期被央行实质性措施打消；3）库存周期切换契机，关键在于大宗商品价格何时回升。本周人民币汇率贬值趋势已扭转，其余两大指标均预示市场已落入区间底部，进一步下跌空间不大。本周市场情绪接近冰点，缩量较充分。受市场主线不明朗、各题材轮动剧烈缺乏持续性影响，投资者情绪受挫，两市成交额和换手率均有下跌。周内两市股票单日成交额已跌至7000亿附近，周三单日缩量至7048.28亿元，创下年初以来单日最低成交额，A股换手率也跌至0.5%附近。此前，我们构建并持续跟踪A股投资者情绪指数，本周各项量价分项指标均出现回落，投资者情绪下滑明显，目前已经降至6月初以来低位水平。从市场情绪来看，预计市场已经处于震荡区间下沿，进一步下跌空间已然不大。

　　大宗商品价格回升至高位，复苏预期积极向上。6月以来大宗商品价格企稳回升，继上周大涨3.36%后，本周南华商品指数维持涨势，周五已升至2421.18，回到年初以来的高位区间。可见在全球大宗商品价格触底回升叠加国内经济需求改善之下，投资者对下半年国内需求复苏有着充分预期与信心，市场指数回升或已在眼前。

　　主动权益基金股票仓位回落1.3pct至84.0%。整体来看，主动权益基金股票仓位达到84.0%，环比回落1.3pct，处于2010年以来94%的历史分位水平。普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金股票仓位分别达到88.5%、86.9%、75.6%，分别环比回落1.1pct、1.3pct、1.4pct，分别处于2010年以来70%、85%、85%的历史分位水平。整体来看市场赚钱效应仍然一般，短期内难有显著增量资金入场，市场或仍处存量资金博弈局面。2023年二季度，在前期经济强复苏预期落空的背景下，机构资金重点在中小科创板块掘金，成长风格仍是最主要的加仓方向，消费风格则遭受较多减配。

　　行业配置来看，食品饮料明显减配，通信、电子、汽车、家电配比提升。食品饮料行业明显减配，滑落至第二大重仓行业，配置比例下降3.4pct至13.0%（处于53%历史分位），超配比例下降2.6pct至5.7%（处于34%历史分位）。

　　TMT板块内部配置从计算机转向通信和电子。计算机行业在一季度实现快速增配后，二季度环比出现减配，配置比例回落0.6pct，超配比例回落0.4pct；与此同时，机构在TMT板块内部转向配置通信和电子行业，通信行业配置比例和超配比例分别提升2.1pct、1.6pct，电子行业配置比例和超配比例分别提升1.5pct、1.4pct。

　　从主动权益基金持股市值占行业流通市值比例的角度来看，一季度我们曾提示计算机行业持股占比提升较快、到达相对高位。二季度最新情况来看，通信行业持股占比环比提升2.3pct达到5.5%，为所有行业最高水平，超过电力设备（5.3%）和食品饮料（4.8%）。结合配置拥挤度（行业前5大重仓股持股市值占行业流通市值比例）来看，通信行业同样升至榜首。二季度TMT板块内部配置从计算机转向更具基本面的通信和电子行业，但也需要注意通信行业配置或接近饱和、市场博弈加剧等可能的风险因素影响。

　　随筹码结构发生再平衡，资金面对于行业表现的驱动效应相较23H1预计将趋缓。7月生产淡季背景下，宏观经济乃至中观行业的EPS变动弹性均较弱，市场多围绕政策及情绪进行估值博弈，下一个EPS预期的拐点需观察政策节奏的进一步明朗及9-10月旺季的来临。在目前存量博弈、情绪偏弱的背景下，交易难度有所加强，配置维度则建议风格均衡为主，以“高赔率+基本面企稳”原则挖掘部分顺周期机会，以“盈利趋势确定性向上”原则优选科技成长部分细分。

　　“高赔率+基本面企稳”：截止7月21日从申万一级行业估值情况看，PE(TTM)及PB(LF)均处于十年25%分位以下、股权风险溢价处于高位的板块主要包括家电、医药、建材、有色、化工、煤炭、非银、建筑、银行、环保、交运，基本为顺周期板块。随近期政策预期加强，传统经济产业链相关行业EPS及估值均具备一定修复预期，以实际基本面变动情况看，当前已然企稳或维持相对韧性的则主要包括白电（高温/补库催化需求表现，排产持续高企）、有色/石油（工业金属/原油价格5月以来企稳，锡/钼等供应偏紧小金属持续涨价）、农化品（库存率先去化，近期涨价明显）、保险（保费高增，业绩向好）、建筑（国内基建维持韧性，海外带路仍在推进）。

　　“盈利趋势确定性向上”：继续布局半导体，维持算力产业链、突破型低渗透率方向配置（充电桩/特斯拉产业链等）。短期科技行情受情绪及前期浮盈资金兑现影响较大，实际基本面上算力产业链依旧维持高景气，充电桩/自动驾驶等低渗透率方向依旧受益政策支持+技术进步加速推开；同时半导体产业去库继续，部分强周期品类价格已率先企稳，如存储/面板/被动元件等，科技内部部分细分23H2环比改善趋势依旧确定，且具备相对盈利弹性优势不变。

　　降息预期与资产荒下的高股息策略持续有效。6月以来，央行降息组合拳接踵而至，继去年9月份后六大国有银行存款利率再次集体下调，6月下旬LPR利率下调10bp如期落地，且未来货币政策有望仍维持宽松。行业稳健性较高、估值处于较低水平但股利分红率较高的股票在低利率环境下能够获得一定稳定收益。高分红股票可以作为抵御通货膨胀的防御性策略。随着时间的推移，分红往往与通货膨胀保持同步。在低利率环境下债券类投资收益较低，此时更能凸显高分红股票的价值。叠加近年来“结构性资产荒”等问题，权益资产的性价比提升，高分红央企有望成为投资者青睐的权益类配置选择，推荐关注钢铁、煤炭、银行等分支方向。

　　央企估值与股息率吸引力较强，并购重组带来估值修复契机。目前央国企整体估值处于市场低位，配置性价比价值凸显。此外，随着6月14日国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，提出“中央企业要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能”，可见新一轮国央企改革方案已逐步出台，未来超预期政策下相关企业战略性重组和专业化整合的投资机会值得关注。

　　下半年核心经济数据企稳回升，企业盈利数据有所修复。6月PMI回升0.2至49，结束了连续3个月的回落走势，PPI处于底部回升前夕，工业企业盈利步入上行通道。从库存周期来看，此前的策略报告《稳中求进，关注中特估新一轮机会》中明确提出，当前中国经济正处于“主动去库存”阶段向“被动去库存”阶段切换的时期。PPI同比预计在7月迎来明显回升，而从历史经验来看，工业企业利润往往同步或领先见底。从统计局披露的数据来看，工业企业利润累计同比增速在今年2月达到-22.9%的低点，随后逐月回升，5月累计同比升至-18.8%，当月同比也升值-12.6%。在后续中国需求回暖、PPI回升和低基数效应下，工业企业盈利已经步入上行通道。政策基本面稳增长政策预期强，中特估有望受益。随着7月政治局会议的临近，一揽子稳增长政策预期持续增强。前期一系列产业政策、扩大内需政策、降低资金成本和房地产支持政策陆续出台，种种现象表明，下半年的市场将重新上涨，中特估等经济相关性较强领域有望受益。

　　（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。米乐m6手机网页版米乐m6手机网页版